上游风险：铁矿石价格波动对钢铁企业影响

注：作者原创，研究资料均来自于公开可获得资料，转载或引用请注明出处，写于2008年2月19日。

§ 旺盛的需求削弱了中国钢铁企业在价格博弈中的话语权，未来全球铁矿石供需形势依然紧张，铁矿石价格仍将持续上涨。

§ 我国钢铁市场还未完全建立钢铁业的价格领导者定价模式，铁矿石价格的变动会影响到整体行业的利润水平，最终对利润的影响将取决于各钢铁企业的成本转嫁能力。

§ 行业周期向上是支撑钢铁企业估值水平提升的根本因素，宏观因素保证中国钢铁行业的稳定发展，长期看好钢铁企业。

§ 当前对钢企的价值投资具有不确定性，如何波动将是成本推动，营销定价、下游产业链反馈、以及08年业绩预期等综合因素博弈的结果，当前季度内对于宝钢和武钢的投资个人认为应该适度观望，持中性判断。

详细论述

铁矿石价格的博弈

最新报道称，2008年铁矿石谈判已经尘埃落定，铁矿石协议价格比上年上涨65%，高出业内普遍预期的上涨30-50%水平。近年钢铁工业的发展，尤其是中国的铁矿石需求，成为拉动世界铁矿石价格上涨的引擎。铁矿石价格也从2005年71.5%涨幅之后的两年走低再次高位上扬。中钢协称，按实际消费铁矿石计算，今年1季度中国对进口铁矿石依存度为54.84%，比去年全年的51.1%提高了3.74%。宝钢董事长徐乐江也曾在07年10月19日指出铁矿石供应滞后于国内需求，他认为由于中国钢铁行业发展非常迅速，铁矿石供应准备工作不足。根据巴西淡水河谷CVRD、力拓、必和必拓等三大国际矿业巨头上一财年的报告，"中国需求"为他们创下了不凡的业绩。

归根到底，钢铁行业的发展形势是直接决定铁矿石市场价格决定因素。在20世纪90年代,曾经的钢铁行业整体不景气给国际铁矿石市带来了持续10年的低迷。随着钢铁工业的新一轮发展, 铁矿石的需求量越来越大,全球铁矿石的主要进口国开始由日本、西欧逐步转为中国。ABARE研究结构的数据表明，中国在世界铁矿石进口中的数额逐年上升，至2006年，中国进口量已占到全球进口总量的41.9%（图1）。从07年除到08年1月，铁矿石的进口金额同比增长率稳步提升（图2）。

有研究显示铁矿石谈判价格主要与世界铁矿石供需形势有关，铁矿石产量变化往往滞后于钢铁产量变化，通常钢铁产量的变化能很好的体现世界铁矿石供需形势，因此世界铁矿石谈判价格变化往往与前一年的钢铁产量增幅趋势一致（图3），而2005至2007年中国的钢材产量仍显稳步上升趋势（图4）。

从2000年开始, 国际铁矿业进行了大规模兼并和收购,巴西的淡水河谷公司、澳大利亚的必和必拓公司和力拓公司三大铁矿业巨头掌控了国际铁矿石市场的70% —75%份额。铁矿石行业寡头公司控制了相当的市场份额，进而他们也控制了铁矿石的市场定价权。尤其对于近期必和必拓与力拓公司合并一案，中国钢协有关负责人称，中国钢铁企业不希望看到收购造成更大的垄断，这种合并对全球钢铁企业尤其是中国钢铁企业并非好事。

世界铁矿石需求方的欧盟、日本、韩国和中国是主要的铁矿石进口国。目前世界前五大钢铁的产量占世界总产量20%左右, 与铁矿石行业的典型的寡头垄断特征相对照, 钢铁生产行业的集中度明显偏低。最大钢铁生产商印度的米塔尔,虽然是第一大钢铁集团, 但其主要的钢厂所需铁矿都是通过自有矿山来解决。下表给出铁矿石价格博弈各方的情况。

作为最大的铁矿石进口国，中国在铁矿石的谈判中缺乏博弈的能力。国际生产商很清楚中国原材料的需求十分迫切,并且无法承担因资源供应中断而引发的经济震荡。中国在铁矿石价格谈判中，由政府主导铁矿石集体议价程序的做法并不符合当前中国市场经济发展的需要。有关企业联合谈判的坚决表态难以落实到具体行动上, 而政府参与谈判的做法虽然可能会影响到全球市场价格, 但实际上并未给企业带来多少好处。由于中国缺乏大宗商品交易经验, 再加上一些钢铁企业未能预先妥善规划,导致中国经常在现货市场高价购买。因此旺盛的需求削弱了中国钢铁企业在价格博弈中的话语权，未来全球铁矿石供需形势依然紧张，铁矿石价格仍将持续上涨。

铁矿石价格上涨对中国钢铁企业的冲击

铁矿石是钢铁企业的主要成本原料，它的价格上涨必然导致企业成本上升，从而压缩利润空间。铁矿石价格的上涨必然带动钢铁企业提高产品价格。图5对比了2005-2007年中国进口铁矿石价格与MySpic钢铁指数，两者的趋势趋向一致。

近期国际铁矿石现货市场价格已高出原协议价格的两倍左右，来自印度的铁矿石在2007年一年内从80美元/吨涨至180美元/吨（图6）。现货市场价格的高位显然增加了钢铁企业谈判中铁矿石议价成本上升的压力。尽管铁矿石协议矿涨价65%超过预期，但与现货矿相比，还是便宜很多。国际铁矿石谈判商定的价格都是离岸价格，因此铁矿石价格的到岸价格还要考虑其中的海运成本因素。一般情况下，铁矿石价格的上涨将推动钢铁且制造成本的上升，但是由于海运费的影响，导致的制造成本变化趋势可能是不同的。例如06年，铁矿石长期协议价格上涨了19%,但由于今年海运费大幅度下降,中国钢铁企业的铁矿石成本跟往年相比实际是下降的。海运费中从2007年1月到10月，从澳大利亚到中国的现货运费上升48%，来自巴西的上涨83%，预测称，2007年全球铁矿石海运量将达到7.8亿吨，增幅8.5%；到2008年全球铁矿石海运量将达到8.3亿吨，增幅6%，其中中国进口铁矿石比例将占到全球铁矿石海运量的50%。因此，2008年铁矿石海运市场将持续景气并保持高位波动。

当然，影响钢铁企业成本的因素除了国际铁矿石的到岸价格之外，也不能忽视国内铁矿石价格、冶炼焦炭价格以及汇率的波动等因素。因此，作为主要成本原料的铁矿石价格的变动应当会影响到整体行业的利润水平。通过图7两线的趋势看出，2002-2007年的炼铁行业的累计利润总额因铁矿石价格的因素造成了大的波动。